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東方證券股份有限公司蒯劍,李庭旭近期對斯迪克進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1利潤正增長，高附加值產(chǎn)品逐漸放量》，本報告對斯迪克給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為32.55元，當(dāng)前股價為23.17元，預(yù)期上漲幅度為40.48%。
斯迪克(300806)
核心觀點(diǎn)
22 年短期承壓， 盈利能力穩(wěn)定。 公司 22 年取得營收 18.8 億元，同比小幅下滑 5%，歸母凈利潤 1.7 億元，同比下滑 20%。主要由于在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、俄烏沖突、全球通貨膨脹、行業(yè)周期變動等復(fù)雜因素影響下，全球消費(fèi)需求低迷，智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備等出貨量均出現(xiàn)一定程度下滑。 分業(yè)務(wù)來看，功能性薄膜材料營收 4.5 億元，同比下滑 21%，電子級膠粘材料營收 8.4 億元，同比增長 26%，其中下半年營收基本同比持平。 22 年綜合毛利率 29.7%，同比提升 2.7pct。主要受益于核心業(yè)務(wù)電子級膠粘材料營收占比進(jìn)一步提升。
23Q1 利潤實現(xiàn)正增長，加大研發(fā)投入。 23Q1 公司營收同比微增至 4.8 億元，歸母凈利潤 0.2 億元，同比增長 14%，毛利率同比上升 1.4pct， Q1 業(yè)績在整體需求疲軟的大環(huán)境下符合預(yù)期。 公司同時加大研發(fā)投入， 23Q1 研發(fā)費(fèi)用 0.4 億元，同比增長68%，研發(fā)費(fèi)用率也由 22 年的 6.8%提升至 23Q1 的 8.2%。
產(chǎn)品、客戶、應(yīng)用領(lǐng)域多維成長，高附加值產(chǎn)品逐漸放量。 OCA 光學(xué)膠是一層無基材的光學(xué)透明雙面膠，具有無色透明、超高透光率、可在室溫或中溫中固化且固化收縮的優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于各類顯示觸摸屏模組中。 OCA 膠從配方設(shè)計、材料搭配、設(shè)備調(diào)整、制程穩(wěn)定、品質(zhì)管控、模切轉(zhuǎn)化到后端應(yīng)用等方面均有較高技術(shù)要求，導(dǎo)致終端導(dǎo)入門檻很高，市場主要被海外巨頭壟斷 ，公司擁有多條日本及德國進(jìn)口的先進(jìn)生產(chǎn)線， 通過實現(xiàn)膠水-離型膜和-PET 基膜的一體化自制， 進(jìn)一步降低產(chǎn)品成本并提升對產(chǎn)品系列的理解力和批量生產(chǎn)的可復(fù)制性，收入端已在部分終端品牌實現(xiàn)突破穩(wěn)定供貨， 實現(xiàn)產(chǎn)品組合與客戶組合的升級，且毛利率水平領(lǐng)先。 此外，公司已有相當(dāng)部分產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈頭部客戶， 例如絕緣包覆材料、電芯膠帶、裝配膠帶、膠粘劑等, 有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 3.41/4.94/7.18 億元（原 23-24 年預(yù)測分別為 3.86/5.85 億元， 主要下調(diào)功能性薄膜材料、 薄膜包裝材料收入），根據(jù)可比公司 23 年 31 倍 PE 估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價為 32.55 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
市場競爭加劇、 OCA 業(yè)務(wù)不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券王喆研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.82%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.55。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為33.37。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，斯迪克（300806）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
