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國金證券股份有限公司趙海春近期對博瑞醫藥進行研究并發布了研究報告《創新研發進展順利，制劑業務放量迅速》，本報告對博瑞醫藥給出買入評級，當前股價為23.4元。
博瑞醫藥(688166)
事件
2023年4月24日，公司發布2022年年報及2023年一季報，2022年/2023年一季度營收10.17/3.05億元，同比減少3.33%/增長22.77%；歸母凈利潤2.40/0.71億元，同比減少1.77%/增長16.48%。業績符合預期。
點評
原料藥產品毛利改善，生產基地增資擴建，制劑業務增長迅猛。（1）2022年營業收入小幅減少主要系原料藥產品收入較2021年減少11.51%，為7.77億元；原料藥產品毛利率較同期上升3.51個百分點，其中抗真菌類原料藥毛利高達72.17%。2023年一季度，產品銷售2.68億元，同比增加20%，其中制劑收入0.47億元，同比增長196%。（2）項目推進：泰興一期項目，恩替卡韋原料藥、磷酸奧司他韋原料藥已通過藥監局GMP認證；泰興二期項目增資擴建由總投資額3.1億元擬增加至5億元；泰興二期主要為紐莫康定、子囊霉素等中間體和原料藥的生產，已經完成建筑物、消防驗收。（3）2022年制劑產品收入超1億元，同比增長102.46%；2023年一季度收入0.47億元，同比增長196.10%。制劑端的增長主要是注射用米卡芬凈鈉在納入集采后迅速放量，流感爆發拉動磷酸奧司他韋制劑相關需求提升。隨著2023年注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林等獲批上市，公司制劑產品組合進一步豐富，未來會貢獻新的收入增量。
創新持續，聚焦高端制劑、高難仿制藥、創新藥研發。（1）2022年，公司研發投入2.07億元，同比增長19.47%。（2）在研管線中，多肽類降糖藥BGM0504注射液獲批開展減重和2型糖尿病適應癥臨床試驗，已完成Ia期臨床給藥和觀察，初步數據顯示了良好藥效（體重下降）、安全性和藥代動力學特征；比上市同類產品具有更佳的有效性。公司自主研發長效多肽靶向偶聯藥物BGC0228處于臨床I期階段，該藥能將藥物最大限度地運送到靶區，目前已開展四個劑量組爬坡研究，安全性和藥代動力學良好。
盈利預測、估值與評級
我們預計2023/24/25年收入12/14/16億元，同比增長15%/16%/17%；歸母凈利潤2.8/3.4/4.0億元，同比增加17%/20%/20%。維持“買入”評級。
風險提示
產品銷售增長不達到預期、產能投建低于預期、創新藥研發不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券孫建研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.09億，根據現價換算的預測PE為30.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家，增持評級3家。
