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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁近期對中航沈飛進行研究并發布了研究報告《中航沈飛點評報告：2022年業績增長35%，戰斗機龍頭精益管理效果顯著》，本報告對中航沈飛給出買入評級，當前股價為56.08元。
中航沈飛(600760)
事件：4月17日中航沈飛發布2022年報
1）2022業績超預期：2022年實現營業收入415.98億元，同比增長19.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.05億元，同比增長34.55%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤21.92億元，同比增長37.07%。全年業績超預期。
2）2022Q4業績：2022Q4實現營收113.19億元，同比增長18.22%；歸母凈利潤5.65億元，同比增長92.65%。2022Q4業績超預期，創近3年新高。
狠抓均衡生產毛利率持續提升，“精益沈飛”提升管理成熟度
1）持續推動“均衡生產”，公司2022Q1-Q4營收比例為19%、29%、25%、27%。均衡生產疊加產品放量規模效應，公司毛利率有望提升。
2）利潤率方面：2022年毛利率9.95%，同比上升0.19pct，毛利率呈現逐年上升趨勢，主要是公司均衡生產取得成效，產品結構進一步優化。2022全年凈利率5.56%，同比增加0.58pct，凈利率提升顯著。
3）期間費用：銷售費用同比下降30.89%，主要是展覽費用減少；管理費用同比增加3.72%，主要是職工薪酬增加所致；財務費用下降，主要是公司匯兌凈收益增加；研發費用同比上升8.10%，2022年公司全年研發投入7.4億元。
公司積極備貨擴產，或表明下游需求旺盛
存貨：截止2022年末公司存貨為121.72億元，同比增加30.95%，主要系公司積極為下半年進行原材料備貨所致，2022年末公司原材料存貨46.23億元，同比增長143.96%。在建工程：截止2022年末，公司在建工程為12.68億元，同比增加31.71%，主要系公司投資某項目所致。
“研、造、修”一體化發展，股權激勵已開啟第二期激發公司活力
1）公司高度聚焦航空主業，進行多次資產處置。2022年收購吉航維修、2023年參股沈陽所揚州院，促進公司“研、造、修”一體化發展。
2）據公司公告，實施十年期股權激勵，已經開啟第二期，第一期三次解鎖條件均達成。第二期授予、解鎖條件較一期顯著提高，彰顯公司對未來發展信心。
投資建議與盈利預測
預計2023-2025歸母凈利潤28.1、34.7、45.0億元，同比增長22%、24%、30%，PE為39、32、25倍。考慮公司作為A股戰斗機龍頭上市公司以及在艦載機領域的戰略價值和稀缺性，維持“買入”評級。
風險提示：1）軍品交付確認不及預期；2）關鍵型號研制進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券付宸碩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利26.51億，根據現價換算的預測PE為41.89。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價為81.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中航沈飛（600760）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
