6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)，對該產(chǎn)品的久期和流動性管理提出要求，旨在拉平其與貨幣市場基金等同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則。值得關(guān)注的是，《通知》還明確將過渡期截止日設(shè)置到2022年底，即在資管新規(guī)過渡期基礎(chǔ)上再延期一年。
現(xiàn)金管理類產(chǎn)品指的是僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認購、贖回的商業(yè)銀行或者理財公司理財產(chǎn)品。這類產(chǎn)品因在資管新規(guī)過渡期內(nèi)享有特殊政策而一度成為銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型“利器”。
此次《通知》主要內(nèi)容包括：明確現(xiàn)金管理類產(chǎn)品定義;提出產(chǎn)品投資管理要求，規(guī)定投資范圍和投資集中度;明確產(chǎn)品的流動性管理和杠桿管控要求;細化“攤余成本+影子定價”的估值核算要求;加強認購贖回和銷售管理;明確現(xiàn)金管理類產(chǎn)品風險管理要求，對采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實施規(guī)模管控，確保機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展與自身風險管理水平相匹配。
“加強版貨基”迎監(jiān)管
現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模短時間內(nèi)快速擴大有其背景，2018年7月央行發(fā)布的資管新規(guī)執(zhí)行補充通知指出，在過渡期內(nèi)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫按貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法估值。這條規(guī)定，給銀行大力推進類貨基產(chǎn)品敞開大門：一方面可以用貨基的攤余成本法估值;另一方面在投資范圍、T+0贖回等規(guī)定上明顯較貨基寬松;再加上理財子公司購買門檻降至1元，儼然成為“加強版貨基”。
從2018年10月現(xiàn)金管理類產(chǎn)品開始發(fā)軔，到2019年末，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品存續(xù)余額4.16萬億元，占所有非保本理財產(chǎn)品總規(guī)模的17.78%，占凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)余額的41.04%，再到今年一季度末現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占所有非保本理財產(chǎn)品總規(guī)模的29.34%，占所有凈值型理財總規(guī)模的40.15%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品快速發(fā)展。
然而，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在資產(chǎn)和資金端流動性不匹配，久期普遍較長，存在較高的信用風險和流動性風險，也不是真正符合資管新規(guī)要求的凈值理財產(chǎn)品。基于此，在2019年12月27日銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)。
《通知》較《征求意見稿》有部分調(diào)整。在過渡期設(shè)置方面，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，《通知》也將現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的過渡期截止日設(shè)定為2022年底，促進相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品久期不會太長，一年半的過渡期基本可以消化掉，所以銀行對于老產(chǎn)品不會有太大壓力。”一位商業(yè)銀行理財子公司相關(guān)負責人指出，《通知》的及時出臺也避免了對資管產(chǎn)品“二次整改”的問題，“市場一直都在等這個文件的出臺，畢竟體量比較大。”值得關(guān)注的是，銀保監(jiān)會年初的2021年監(jiān)管工作會議內(nèi)容中特別強調(diào)，“對理財存量資產(chǎn)處置不力的機構(gòu)加大監(jiān)管力度”。
另外，銀保監(jiān)會、人民銀行有關(guān)部門負責人指出，在投資集中度方面，采納市場機構(gòu)反饋意見，結(jié)合監(jiān)管實踐和貨幣市場基金監(jiān)管規(guī)定，將每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計不得超過10%”調(diào)整為“合計不得超過20%”。
但是，對于市場機構(gòu)提出的擴大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標準等意見，前述負責人表示，考慮到不符合資管新規(guī)、理財新規(guī)要求，并且與貨幣市場基金監(jiān)管要求不一致，為維護市場公平競爭、防范監(jiān)管套利，此類意見未予采納。
重定“投資范圍”與“久期”
《通知》對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的重要約束在于投資范圍和久期。
《通知》要求，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券(包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票;可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調(diào)整期的除外;信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。集中度方面，分別對每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制。
流動性和杠桿管控方面，一是加強投資組合流動性管理。規(guī)定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有高流動性資產(chǎn)比例下限和流動性受限資產(chǎn)比例上限。二是加強杠桿管控。要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%。三是加強久期管理。限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。四是強化投資者分散程度。對單一投資者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，要求在銷售文件中進行充分披露及標識，不得向個人投資者公開發(fā)售，避免不公平對待個人投資者;對前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，進一步提高投資組合久期、流動性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。五是加強融資交易管理。要求加強產(chǎn)品同業(yè)融資的流動性、交易對手和操作風險管理，針對買入返售交易質(zhì)押品采用科學合理估值方法，審慎確定質(zhì)押品折扣系數(shù)等。
此外，《通知》充分借鑒貨幣市場基金規(guī)模與其風險準備金掛鉤的做法，同時結(jié)合理財業(yè)務(wù)現(xiàn)實情況，合理設(shè)定使用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模上限。銀行方面，同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其全部理財產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。理財公司方面，同一理財公司采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計不得超過其風險準備金月末余額的200倍。理財公司成立初期，未積累足夠風險準備金之前開展的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，銀保監(jiān)會將采取措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行及理財公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，避免對現(xiàn)有業(yè)務(wù)運作產(chǎn)生重大影響。
關(guān)鍵點：投資者教育與產(chǎn)品創(chuàng)新
前述商業(yè)銀行理財子公司相關(guān)負責人表示，“今年以來，隨著其他品種產(chǎn)品規(guī)模逐步增加，理財子公司對現(xiàn)金類產(chǎn)品的依賴已經(jīng)不像最開始那么嚴重了。我們會繼續(xù)做好投資者教育，這方面任重道遠，也不要想能夠一蹴而就，這個過程中不管是監(jiān)管還是機構(gòu)，肯定是面臨比較多挑戰(zhàn)的。”
中信證券固定收益首席研究員明明認為，新規(guī)出臺后預(yù)計現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率會下降至貨基水平，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品相對優(yōu)勢將喪失，但理財資金外流的空間有限。他指出，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以進一步發(fā)揮理財身份的優(yōu)勢，加強客戶聯(lián)系，嘗試從浮動凈值型的道路豐富產(chǎn)品類型。相對于貨幣基金，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的優(yōu)勢主要有兩點：第一，現(xiàn)金管理類理財發(fā)行只需在理財?shù)怯浵到y(tǒng)提前登記即可，無需監(jiān)管審批，公募基金發(fā)行有監(jiān)管注冊機制，發(fā)行耗時較長;第二，理財依托母行渠道，更加直接地接觸客戶，銷售難度相對較小。合規(guī)轉(zhuǎn)型過程中，部分攤余成本產(chǎn)品接近比例上限的銀行不排除發(fā)行類似浮動凈值型貨幣市場基金的產(chǎn)品。事實上，浮動凈值型比攤余成本法下的產(chǎn)品徹底斷絕了隱性保本保收益和剛性兌付，及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風險，更符合資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的市場趨勢。但這也意味著產(chǎn)品將會面臨更大的波動，甚至出現(xiàn)負收益的情況，考慮到銀行的客群與基金風險的客群風險偏好差別較大，銀行理財在嘗試從浮動凈值方向破局發(fā)展之時，需要通過及時的交流和投資者教育來獲取客戶的理解。
華創(chuàng)固收研報也指出，長期來看，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占整體理財規(guī)模的比重有上限，未來只能伴隨理財產(chǎn)品的整體規(guī)模增長逐步增量。當前理財產(chǎn)品整體發(fā)行期限在不斷拉長，銀行及理財公司注重培養(yǎng)客戶的穩(wěn)定性，通過拉長產(chǎn)品久期提供一些多樣化投資策略和穩(wěn)定回報的產(chǎn)品。未來理財產(chǎn)品規(guī)范化的過程中，其投資風險偏好與期限偏好或進一步向其他廣義基金產(chǎn)品靠攏。
