春節(jié)以來股市大幅震蕩，市場中性策略的量化對沖基金如何做到絕對收益，也廣受市場關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，今年以來，由于有股指期貨對沖策略，超過七成量化對沖基金斬獲正收益。近期多只量化對沖基金也陸續(xù)公布了運用股指期貨對沖的投資策略執(zhí)行情況，這些基金在股市巨震中倉位基本保持穩(wěn)定，個別產(chǎn)品基于負(fù)基差和開放期曾大舉減倉。
量化對沖基金相對抗跌
逾七成獲正收益
與同期主動權(quán)益類基金錄得負(fù)收益相比，今年以來，由于有股指期貨對沖策略，絕大多數(shù)量化對沖基金斬獲正收益。
數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日，今年以來25只(份額合并計算)量化對沖基金平均收益率為0.56%，正收益基金多達(dá)18只，占比達(dá)到72%，獲得了穩(wěn)健的投資回報。
華泰柏瑞基金副總經(jīng)理、量化與海外投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)人田漢卿向記者表示，量化對沖基金和主動權(quán)益基金是兩類完全不同的投資產(chǎn)品，市場中性的絕對收益基金目標(biāo)就是在控制回撤下在一段時間內(nèi)取得收益。其收益不隨市場漲跌而漲跌，只和管理人的管理能力相關(guān)，一般市場跌的時候，不會跟跌;當(dāng)然市場大漲的時候，也不會跟漲那么多。因為完全對沖市場風(fēng)險，市場中性絕對收益基金是一類風(fēng)險較低、收益波動較小的基金產(chǎn)品。
多位基金投資人士表示，在今年股市波動加大的市場中，將充分發(fā)揮市場中性產(chǎn)品的特點，運用股指期貨對沖策略，為持有人帶來穩(wěn)健收益。
中金基金量化基金經(jīng)理魏孛表示，對沖策略想要獲得收益，最重要的就是股票組合有穩(wěn)定的超額收益。未來公司將繼續(xù)結(jié)合傳統(tǒng)多因子、基本面量化、事件驅(qū)動、創(chuàng)新型策略等多種方法，爭取獲得穩(wěn)定的超額收益。在股指期貨對沖的選擇上，目前主要采用IF對沖，但I(xiàn)C的基差水平相對而言也逐漸變得有吸引力，考慮未來部分倉位采用IC對沖的策略。
田漢卿也表示，量化對沖公募基金的基金合同一般有對沖比例的要求，基金允許的不對沖部分的比例是有限制的，一般在10%~20%之間。是否留有不對沖的市場暴露，是每個管理人的選擇。華泰柏瑞量化產(chǎn)品的特征是很鮮明的，絕對收益產(chǎn)品一般不留不對沖的市場風(fēng)險敞口，不做擇時對沖，這樣最大限度地保證市場中性的特點，無論市場漲跌，力求為投資人獲得較為穩(wěn)定的收益。
“在波動加大的市場環(huán)境中，量化對沖基金從謹(jǐn)慎的角度出發(fā)，不應(yīng)留有未對沖的市場波動敞口，當(dāng)好投資人資產(chǎn)配置工具的角色。”她說，這類產(chǎn)品適合風(fēng)險偏好較低的投資人，也適合在熊市或震蕩市環(huán)境中追求正收益的投資人。這類產(chǎn)品和股市債市的相關(guān)性很低，也適合做資產(chǎn)配置的投資人進(jìn)行多樣化投資，降低投資組合的風(fēng)險，如果能獲得預(yù)期的收益，將會受到投資人的歡迎。
魏孛表示，這類絕對收益型產(chǎn)品通過股指期貨來對沖市場風(fēng)險，所以，凈值漲跌和大盤漲跌的相關(guān)性，相對于主動權(quán)益基金要小得多。它的收益風(fēng)險特點更類似于“固收+”的產(chǎn)品，是個人或機構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置的一種重要工具。
個別產(chǎn)品大舉減倉
3月24日，中金基金發(fā)布公告，披露了中金絕對收益基金運用股指期貨對沖的投資策略執(zhí)行情況公告。截至今年3月19日，該基金持有股票資產(chǎn)1.5億元，占基金資產(chǎn)凈值比例為81.59%;運用股指期貨進(jìn)行對沖的空頭合約市值1.33億元，占基金資產(chǎn)凈值的比例為72.16%。
數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，中金絕對收益持股倉位81.59%，比去年12月倉位上升2.66個百分點。同期， 中郵絕對收益策略倉位略降0.82%;而華泰柏瑞量化絕對收益?zhèn)}位從78.9%降至56.67%，下降22.23個百分點。
與持股倉位變化相適應(yīng)，上述基金運用股指期貨對沖的空頭合約市值占比也出現(xiàn)不同程度的變化。其中，中金絕對收益、中郵絕對收益策略兩只基金對沖的空頭合約市值為72.16%、53.24%，分別較去年12月份上升2.79、1.64個百分點;而華泰柏瑞量化絕對收益空頭合約市值占比從78.02%降至55.09%，下降約23個百分點。
“華泰柏瑞量化絕對收益基金的倉位比較低，主要是因為股指期貨基差比較負(fù)，也臨近開放期。”田漢卿告訴記者，市場中性的絕對收益產(chǎn)品投資收益一般不隨著市場的漲跌而變化，這類策略對于市場方向性的變化不敏感，也不關(guān)注。
她表示，一般而言，股指期貨對沖的絕對收益投資策略的倉位從兩個角度看，一是股票部分的倉位，二是對沖之后的凈市場暴露，即股票倉位減去股指期貨空倉的風(fēng)險敞口。一般只有凈暴露可能包含一定的市場觀點，即看漲時，正的凈暴露多一點;看跌時，可能有一定的負(fù)暴露。不過，有兩種情況不能反映管理人的看好或者不看好指數(shù)回報的市場觀點：一是管理人可能留有少量的敞口應(yīng)對基差的影響，二是管理人的投資策略可能一直保留一定的正向風(fēng)險敞口。
她認(rèn)為，股票倉位本身只要是完全對沖的，一般取決于當(dāng)時市場負(fù)基差的情況，也不反映管理人市場漲跌方向上的觀點。如果負(fù)基差比較大，管理人可能會適當(dāng)降倉鎖定一部分負(fù)基差的收益。此外，倉位和基金的開放期也可能有一定的關(guān)系，臨近開放期的基金可能在倉位上保守一些。
魏孛也表示，就中金絕對收益產(chǎn)品而言，因為產(chǎn)品規(guī)模原因，參與新股網(wǎng)下申購也是一個重要的收益來源，而為了維持底倉，整體倉位比較高。
魏孛認(rèn)為，采用股指期貨對沖的絕對收益型策略，相對于市場本身的漲跌，更加關(guān)心的是股票組合的超額收益和基差的變化情況，因為這類型策略的收益就是股票組合的超額收益減去基差成本。當(dāng)基差劇烈變化時，也可以通過適時調(diào)節(jié)對沖倉位從基差波動中獲益。
(記者 李樹超)
